🕯 Структура Рынка и Риск (On-Chain Insights)
Биткоин стабилизировался выше критического ценового якоря, известного как Истинное Среднее Рынка (True Market Mean), который часто служит разделительной линией между умеренной и глубокой медвежьей фазой. Однако текущая структура рынка напоминает I квартал 2022 года. Более 25% предложения находится под водой (в убытке), поскольку спотовая цена упала ниже квантиля 0.75, торгуясь около $96.1K. Общее Предложение в Убытке (Total Supply successful Loss) достигло 7.1M BTC, что соответствует боковому рынку начала 2022 года.

🕯 Импульс Капитала и Себестоимость
Несмотря на сходство с I кварталом 2022 года, импульс капитала остается положительным, измеряясь Чистым Изменением Реализованной Капитализации на уровне +$8.69 млрд в месяц. Хотя этот показатель намного ниже пика середины 2025 года, он помогает поддерживать консолидацию выше Истинного Среднего Рынка. Прибыль долгосрочных держателей (LTH) сокращается, что также отражает структуру I квартала 2022 года: они тратят монеты с прибылью, но с уменьшающейся маржой.

🕯 Спрос на Спотовом Рынке и ETF
Спрос ослабевает, о чем свидетельствует ряд индикаторов. Потоки американских Биткоин-ETF стали отрицательными в течение ноября, что указывает на охлаждение институционального распределения капитала и отход от режима постоянного притока. Кумулятивная Дельта Объема (CVD) на крупных биржах развернулась в устойчиво отрицательную тенденцию, сигнализируя о росте давления продаж, движимого тейкерами. Это делает цену более чувствительной к внешним и макроэкономическим шокам.

🕯 Деривативы (Фьючерсы и Опционы)
Рынок деривативов отражает общую осторожность. Открытый интерес по фьючерсам снижается, что указывает на отсутствие спекулятивного аппетита и уход от риска. Ставки финансирования сбросились до нейтральных значений, подтверждая, что избыточные длинные позиции были в значительной степени свернуты.
На рынке опционов наблюдается сжатие подразумеваемой волатильности (IV) по всем срокам погашения, что предполагает ожидание более спокойной обстановки. Медвежий перекос (skew) ослаб, а потоки сместились от покупки путов к осторожной продаже коллов, особенно на ключевом уровне $100K. Примечательно, что опционы торгуются недооцененными, поскольку реализованная волатильность превышает подразумеваемую, что создает благоприятную среду для трейдеров, находящихся в длинной гамме (long gamma).

📈 Вывод
Рынок Биткоина находится в структурно хрупком равновесии. С одной стороны, ослабевающий спрос и растущее нереализованное «страдание» (более 25% предложения в убытке) усиливают уязвимость. С другой стороны, положительный импульс капитала является одним из немногих конструктивных сигналов, который помогает стабилизировать цену выше Истинного Среднего Рынка.
Критическое значение имеет удержание полосы квантилей 0.75–0.85 (96.1K–106K) для восстановления рыночной структуры. Неспособность удержать этот диапазон увеличивает риск дальнейшего снижения. Истинное Среднее Рынка продолжает оставаться наиболее вероятной зоной для формирования дна, при условии, что макроэкономические катализаторы не нарушат этот хрупкий баланс. Текущее позиционирование в деривативах — с низким кредитным плечом и сжатой, но недооцененной волатильностью — отражает осторожность, а не возобновление аппетита к риску.